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「徐小明新浪」华泰策略:顺周期资产强势交易中的“全球再通胀”

时间:2021-04-13 16:39:26作者:佚名

核心观点

快速看看春节内外五个关键词,以及“本地过年”和“全球再通胀”的双线解读

牛年春节期间,海外疫苗接种进度加快,美欧新增确诊病例大幅下降;1月份美国非农数据弱于彭博社一致预期,海外宏观流动性高度宽松,但美欧疫苗接种率差异扩大可能继续构成美元弱势反弹风险;在国内“就地过年”的倡导下,一二线城市春节消费焕发青春,电影院、电商物流、黄金首饰等服务或高端商品消费热潮升温,短途旅行、云行、年货外卖等新的消费场景迎来“解锁”。春节期间,全球资产交易的再通胀逻辑,以及院线/物流/原油/工业金属领涨港股后年首个交易日,反映了本地消费热潮方向和新年下的再通胀预期。

流行疫苗:美欧三轮疫情下降,接种率加快

春节期间,海外主要经济体累计疫苗接种率加速上升,单日接种量稳步上升。截至2月14日,美国、英国和核心欧元区的疫苗接种率分别达到23.0%、15.8%和5.0%。在疫苗接种率的加速下,全球主要经济体新增确诊病例数保持不变,美国新增病例数(7dma,下同)较第二轮下降至8万以下。英国新增病例数降至1.5万以下,低于第二次疫情高峰期,欧元区核心地区新增病例数降至4万以下,明显低于第二次疫情高峰期。欧洲疫情的缓解促进了社会隔离政策的解开,英国和德国可能在不久的将来宣布解除禁令。

大规模资产:顺周期性资产很强,交易是“全球再通胀”

春节期间,海外资产交易的“再膨胀”特征显著。股票方面,欧股、日股、港股等顺周期属性强的市场领涨,周期属性弱的美股较弱;全球长期政府债券利率普遍持续修复,商品属性推动原油和工业金属大宗价格继续回升,引导全球通胀预期继续上升;随着实际利率上升,持有黄金的机会成本上升,黄金价格下行压力增大。除了周期性因素之外,地缘政治因素,如北极寒潮造成的北美炼油厂关闭造成的供应方冲击,以及美国和伊拉克之间冲突的升温,也推高了油价。

春节消费:地方新年消费升级与消费变化

据交通部预测,在当地新年倡议下,今年春运高峰客流量可能同比下降22%,比2019年下降61%。春节假期前第五天(除夕-正月初四),公路、铁路、民航发送旅客量同比分别下降56%、28%、66%。相应地,在本地过年的背景下,城市出行在一二线城市的普及程度也比前几年更为升温。北京上海的拥堵指数比过去高。在人口结构变化下,一二线城市较高的服务消费和高端商品消费比全国更显著。它催化消费升级,包括影院、电商物流、黄金珠宝等。另一方面,当地的新年也带来了消费模式的改变,如城郊旅游、云旅游、年夜饭/年夜饭外卖等。

海外流动性:整体宽松基调保持不变,但美元弱反弹风险并未解除

1月份,美国非农就业人数低于彭博社的一致预期,结构恶化。低收入群体失业率自去年11月以来持续反弹。不平等的就业修复可能会限制美联储开启货币正常化的步伐。此外,通胀的持续性也是美联储流动性阀门的核心变量。从美欧三剪刀差走势来看,货币政策剪刀差或边际持平,英、德解禁后线下经济活动剪刀差或边际下跌。但美欧疫苗接种率剪刀差继续扩大,美元指数短期或波动较大,要防范美元疲软反弹带来的流动性分配(外资回流发达市场)风险。

港股映射:港股交易主线“春节不打”“全球再通胀”

春节期间,全球股市普遍上涨,亚太和欧洲股市领涨。牛年港股首个交易日,媒体、能源、材料领涨,行业表现大致反映两条主线:1)一二线城市“春运不打”下的服务消费主线,包括影视、物流等板块,其强势表现源于年度盈利预期的修正。2)全球再通胀的主线,包括原油开采/石油服务、铜铝等工业金属和化工品,上游资源价格强势或逐渐向中游传导。

风险警告:

内外疫情反弹;美国通胀继续超出预期;流动性紧缩超出预期。

春节假期国内外五个关键词快速概览

关键词1:流行性疫苗,美欧三轮疫情明显缓解,接种率加快

春节期间,海外主要经济体累计疫苗接种率加速上升,单日接种量稳步上升。截至2月14日,美国、英国、核心欧元区(德、法、意,下同)和新冠肺炎在印度的接种率分别达到23.0%、15.8%、5.0%和0.6%。根据美国疾控中心此前公布的疫苗接种计划,目前处于疫苗接种的第二阶段(易感人群),从3月底到4月初,或者进入第三阶段,实现疫苗的大规模生产和普通人群的大规模接种,最早在7月份进入群体免疫阶段(累计接种率达到70%左右)。随着疫苗接种率的加快,世界主要经济体新确诊病例数大幅下降。美国日均移动病例7天跌破8万,相当于第二次疫情高峰期(2020年7月底)。联合王国每日移动平均病例数在7天内降至15 000例以下,低于第二次疫情的高峰期(2020年11月中旬)。欧元区核心地区平均每日移动案件数在7天内降至4万起以下。明显低于第二次疫情高峰期(2020年11月初),印度新增病例数降至15000例以下,明显低于疫情高峰期(2020年9月中旬)。

欧洲疫情有所缓解或推动欧洲国家逐步放开社会隔离政策。根据牛津大学的数据追踪,英国和德国防疫政策的严格指数在疫情后仍处于最高水平。英国首相约翰逊表示,解除社会限制的措施将于下周公布。德国目前的社会隔离计划原定于2月14日结束,解除关闭的措施将在晚些时候或视疫情缓解程度而定。法国根据既定计划于去年12月15日进入解除封锁的第二阶段。

Keyword 2:对于大规模资产,油价利率加速上行,美元波动,全球交易重新膨胀

春节期间,海外资产交易的“再膨胀”特征显著。股票方面,欧股、日股、港股等顺周期属性较强的楼市领涨,而周期属性较弱的美股仅小幅上涨;截至2月16日,长期国债利率普遍继续修复。美国10年期国债利率依次超过1.2%和1.3%,德国10年期国债利率超过-0.4%。大宗商品属性推高了原油和工业金属等大宗商品的价格。回升并引导通胀预期继续上升;随着实际利率上升,持有黄金的机会成本上升,黄金价格下行压力增大。

供应方冲击和地缘政治因素也推高了本轮油价。受前所未有的北极寒潮影响,德州百万家庭被迫十年来首次轮流停电。德克萨斯州的许多炼油厂暂时关闭。据环评估计,炼油生产的关闭影响了日产约300万桶的产能;此外,中东的地缘政治风险正在升温,美国和伊拉克之间的冲突加剧进一步推动了油价上涨。据《环球时报》报道,2月15日,以美国为首的联军在伊拉克北部军事基地附近遭到袭击。路透社援引美国驻伊拉克联军的话说,袭击造成一名平民承包商死亡,五人受伤,其中包括一名美国士兵。

关键词3:春节消费,地方过年引领消费格局变化

客流:在当地新年的倡议下,春节期间客流同比大幅下降,一线城市交通更加繁忙。据交通部1月底计算,今年春节期间(春节前后20天)全国发送旅客11.52亿人次,比2020年下降22%,比2019年下降61%。根据实际数据,当地新年倡议的效果可能会超出预期。春节假期前的第五天(除夕-正月初四),公路、铁路、民航发送的旅客量分别下降了56%、28%和66%。相应的,一线城市的交通热度也比往年高。今年春节前后第五天,高德地图上的京沪拥堵延误指数明显高于2020年和2019年。

物流:现场过年促进货运快递业务繁荣。在当地新年倡议下,国家邮政局宣布了“不打不联网不积压”的主调。据国家邮政局邮政行业保障中心统计,从2月11日(除夕夜)至2月15日(正月初四),全国邮政快递行业收发货快件3.65亿件,同比增长224%;另一方面,由于春节期间客流量减少,铁路部门将把更多的运力转移到货运上。中铁集团表示,从1月28日至2月11日,春节前15天内,全国铁路累计货物交付量为1.5562亿吨,同比增长8.9%。

院线:当场过年+需求补充,春节票房强劲。从除夕夜到春节第四天,累计票房(不含电商服务费)达52.37亿,比2019年春节同期(39.82亿)增长32%,累计观影人次达1.16亿次,比2019年春节同期(9.5亿次)增长32%。增长22%,从历史春节数据来看,从除夕夜到今年第四天(2010年,2016年后(71%)和2018年后(69%)的票房增长率,近年来,春节票房占全年票房的9-10%,春节票房的高繁荣可能有助于媒体行业提高全年业绩。除了2020年疫情打压的观影需求释放,今年春节票房也受到了当地过年举措的影响。根据伊恩数据,2021年一二线城市票房占比可能从2019年的46%上升到60%。三线及以下城市票房占比已降至40%。在当地新年倡议下,原有三四线城市的部分娱乐活动转移到了一二线城市。因为一二线城市的人看电影的倾向比三四线城市高,

酒店:在当地的新年计划下,郊区的短途旅行正在升温。一二线城市本地过年人数的增加,也带来了旅游业的结构性变化。北京文化旅游局的数据显示,以春节假期前三天(除夕-初二)为基准,北京中心城区酒店入住率仅为14.4%,明显低于2020年(18.4%)和2019年(35.2%),但郊区酒店入住率达到20.8%,高于2020年和2019年,远郊酒店入住率达到52.0%。郊区>:远郊到远郊>:郊区>:中心城区的变化反映出当地过年人口短途出行需求较往年升温,外来人口长途出行需求较往年下降。

房地产:节日期间,商品房交易活动周期性下降,与往年一致。2021年春节期间,30个大中城市商品房交易面积下降,与往年趋势基本一致。从历史情况来看,房地产销售活动从第八天开始兴起。

元旦/除夕外卖:“解锁”新年期间外卖消费新场景。据业务大数据监测数据显示,自2021年网络春节(1月20日-2月3日)上线以来,全国网络零售额突破5100亿元,网络餐饮销售额同比增长40%,网络餐饮平台跨年系列产品销售额同比增长96%,其中半成品、年夜菜、年夜菜分别增长380%以上、110%和770%据JD.COM大数据显示,从除夕夜到今年初五,年夜饭礼盒、年夜饭礼盒、方便菜、烧烤食材的销量同比增长90%,其中北京、上海、广州的年夜饭礼盒销量分别增长4.7倍、3.2倍、1.7倍。

餐饮零售:“春节不打烊”,餐饮零售同比强势恢复。商务部2月17日发布的数据显示,2月11日至17日,全国重点零售餐饮企业实现销售额约8210亿元,较去年春节黄金周增长28.7%,相当于2019年春节黄金周销售额的82%。

Keyword 4:海外流动性,美国就业弱于预期,美联储宽松基调不变

海外流动性总量仍然较高,就业结构和通胀持续性是政策重点。截至2月10日,美联储公布的资产负债表数据显示,美联储仍在以每月1200亿美元的速度增持美国国债和MBS.1。1月份,美国非农就业人数低于彭博社的一致预期,就业恢复的结构性问题是美联储最关心的问题。从去年11月开始,虽然美国整体失业率趋于平稳,但高中及以下文化程度的劳动力失业率已经开始反弹。服务类工作(不包括经理和专业技术人员)、自然资源建设和维护类工作的失业率持续上升,相应地,管理类和专业类人员的失业率进一步下降,反映出美国就业修复的不平等性正在扩大,就业结构的恶化将极大地制约美联储货币正常化的步伐。另一方面,鲍威尔一再强调,阶段性通胀上升不足以引发美联储货币政策正常化,Q2通胀在潜在高位后的持续性值得关注。

从流动性分布来看,在美欧三大“剪刀差”趋势下,美元指数短期波动格局不会改变。美国和欧洲央行资产负债表增长率的差异代表了美国和欧洲货币政策的差异。前者领先美元指数约3个月,美欧央行资产负债表增速差异自去年9月以来基本趋于平稳,反映出美欧货币政策短期差异并不是指导美元指数变化的核心变量。美国和欧洲的“当前”根本差异是用美国和欧洲的旅行指数差异来衡量的。随着欧洲社会隔离政策的放松,欧洲短期线下经济活动的修复强度可能高于美国,美欧之间的“当前”根本差异或边际趋同。以美国和欧洲疫苗接种率的差异来衡量,美国目前的累计疫苗接种率与欧洲相比仍在显著扩大。美国和欧洲疫苗接种进度的差距越来越大,反映出美国和欧洲的“预期”基本面不佳或正在扩大。在美欧三大“剪刀差”趋势的改变下,美元指数短期内不会改变其波动趋势。

关键词5:港股映射,“春节不打”“全球再通胀”双线解读

春节期间,全球股市普遍上涨,亚太和欧洲股市领涨。截至2月16日,恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨2.4%和1.9%。媒体、能源、医疗设备与服务(华谊腾讯娱乐)和材料领涨,行业表现体现两条主线:1)春节下一二线城市服务消费的消费热潮主线,包括影视、物流等板块。该行业的强劲表现来自对其全年利润预测的修正,2)全球再通胀的主线,包括原油开采和石油服务相关行业、铜和铝等工业金属、化学品和上游资源

风险警告

内外疫情反弹:针对变异病毒的疫苗有效性仍在验证中。同时,不同地区疫苗接种进度存在差异,疫情可能局部重复,可能抑制全球经济复苏和再通胀的预期。

美国通胀持续超预期:美国经济持续超预期复苏,引发通胀继续大幅上升,或导致美联储提前启动货币政策正常化,可能引发全球高估值股票品种的重大调整。

内外流动性收紧步伐超出预期:过去一年,美股散户大幅增加,杠杆率上升。如果流动性政策收紧早于市场预期,通胀压力上行压力超过市场预期,美股波动概率大幅上升,对a股和港股产生联动效应。国内央行通过公开市场操作进一步恢复流动性,这将对a股和港股的中国股票估值产生影响。


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