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衡量价值的新标准“营业利润”衡量保险股票的含金量 天宏精选基金

时间:2021-03-01 18:42:26作者:佚名

占据国内保险行业半壁江山的五家a股上市保险公司,2019年上半年赚了不少钱,上半年保险行业净利润增速跃升至深湾第二产业第四位。

如今,除了净利润、内含价值和新业务价值,在衡量保险股票价值时还有一个新的指标——营业利润(OPAT)。

对于国内投资者来说,这个相对陌生的新指标背后的重要信号是什么?保险巨头的运营利润有多少?同样是利润。利润和净利润有什么区别?如何通过这个新指标看到保险股票的真实价值?

2019年上半年,国内保险巨头实现了丰收。中国人寿、平安保险、中国太平洋保险、新华保险和PICC实现归属于母公司股东的净利润分别为375.99亿元、976.76亿元、161.83亿元、105.45亿元和155.17亿元,同比分别增长128.9%、68.1%、96.1%和81.8%

根据往年经验,通过净利润,投资者更关注保险类股票的内含价值和新业务价值,将其作为衡量上市保险公司业绩“含金量”的重要指标,尤其是寿险的主体股票。但在今年两家保险巨头的业绩发布会和路演中,另一个指标“营业利润”引起了投行和投资者的关注。

半年报数据显示,今年上半年,归属于母公司股东的平安和中国太保营业利润分别为734.64亿元和136.06亿元,同比分别增长23.8%和14.7%。

从a股和港股的标的股票来看,在香港上市的友邦保险是最先披露营业利润的。该指标不仅是友邦保险确定股利水平的基础,也是投资者评估友邦保险价值的重要方法。其次是中国平安,在2017年年报中首次披露营业利润;中国太平洋保险也在今年的半年报中披露了这一数据。

对于营业利润的描述,有这样一个公式:营业利润=净利润-短期投资波动-评估假设变化的影响-一次性重大项目调整。

一般来说,营业利润的计算是以财务报表的净利润为基础的,不包括短期波动性较大的利润表项目和管理层认为不是日常经营收支的一次性重大项目,以及保险公司日常经营创造的利润,包括剩余边际摊销、净资产投资收益、息差收益、经营偏差等。

保险行业会计专业人士认为,净利润反映的是当期业绩,而剔除短期投资波动的营业利润相对于会计利润而言,能够清晰客观地反映保险公司尤其是寿险公司的实际经营状况、长期经营特点和公司基本面。

比如从今年上半年保险巨头的成绩单来看,支撑其净利润高增长的两大原因是:一是上半年股市反弹;二是新财税政策(关于保险企业手续费及佣金费用税前扣除政策的公告)的实施,将减少2018年所得税汇算清缴金额。

“上述新财税政策释放的利润只是一次性影响。这也是为什么剔除这些因素后,平安和中国太保上半年的营业利润相比净利润有所缩水的原因。但如果资本市场或财税政策为负,在主营业务基本面不变的情况下,保险公司净利润可能波动较大,但营业利润相对稳定。”一位主流投行分析师表示。

既然营业利润能反映寿险公司的真实价值,为什么近两年来引起了保险公司和投资者的关注?一家保险公司的会计负责人告诉记者,新的营业利润指标主要来自新的国际会计准则IFRS9的实施。“新会计准则下,净利润容易受到投资收益等因素的影响,营业利润更能客观地反映保险公司当前业务的表现和趋势。"

也就是说,有了新的经营利润指标,保险公司可以更好地管理投资者的预期,允许投资者区分保险公司的经营质量,允许市场给予经营更好的保险公司更合理甚至更高的估值,使投资银行和投资者进一步认识和认可保险公司的价值。以友邦保险为例。近年来,其市值、股息和内含价值基本上与营业利润趋势趋同。可以预见,随着国内保险公司陆续开始使用IFRS9编制报表,“不注重短期净利润,更注重稳定的经营利润”将成为衡量保险股票价值的重要标尺。


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