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巴曙松:疫情冲击下的经济转型与融资创新 黄金螺线

时间:2021-02-15 21:21:10作者:佚名

作者巴曙松(中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰银行金融研究所执行院长)

新冠肺炎的肺炎疫情对中国和世界的实体经济和资本市场产生了重大影响。在新冠肺炎肺炎的影响下,实体经济的经济体制转型正在加速。在疫情的冲击下,资本市场波动很大。在波动的背后,我们可以看到不同行业的显著分化,尤其是新经济行业龙头企业的强势趋势,反映了经济转型背景下新经济的发展趋势。在当前环境下,促进新经济发展,需要识别新经济独特的融资需求,并提供相应的解决方案。金融业应根据新经济产业的特点推进金融创新,以更好地满足新经济的融资需求,培育新的增长点。

首先,经济转型呈现出新的特点

1.中国经济增长的动能转换

从总体趋势来看,中国目前的经济增长已经从原来的人口红利增长导向转向人力资本潜力;从最初注重技术引进到依靠技术创新;从主要依靠传统产业到依靠新经济;从原来的出口驱动转向内需驱动,实现内循环和外循环的良性互动。从具体形式上看,所谓经济增长新老驱动力的转化,就是将资源从原有的传统产业转移到新的经济领域,以支持新经济的发展。

随着新技术、新能源和新商业模式的发展,当前产业结构的重点转移到新经济部门。在经济增长动能转化过程中,旧经济调整,新经济回升,三大产业的相对比重会发生变化。据国家统计局统计,2015年我国第三产业比重已超过50%,2019年达到53.9%。其中,新经济在当前经济中的比重虽然不是很大,但在增速上有明显优势。

2.生物医药产业是新经济产业中具有代表性的产业,目前已经取得了长足的进步

近年来,随着全球经济的发展,人口老龄化的加快,生活质量的提高,社会老龄化程度的提高,对医药行业的发展提出了新的要求。生物医学产业的快速发展一方面源于技术进步和遗传学、分子生物学、生物化学等方面的重大技术突破;另一方面,它源于需求的增加。在双向推动下,生物医药产业发展迅速。目前,中国医药产业产值占GDP的比重不高,但增长非常强劲。2011年至2016年,大陆医药市场规模持续上升,复合年增长率为15%。在此背景下,中国大陆启动了“健康中国2030”行动计划。预计到2030年,中国卫生服务业总规模将达到16万亿元,不仅将成为新的经济增长点,还将产生巨大的金融融资服务需求。

3.疫情影响下的经济体制转型

根据目前的统计数据,在疫情的影响下,短期内消费会受到冲击,长期内消费者的消费模式和行为习惯会发生调整,比如线下消费会下降,线上消费会上升。疫情的发展客观上加速了云办公、云课堂、云游戏、云商务、云签约、云论坛等传统企业的数字化转型。在转型时期,远程办公和在线教育在“在线经济”中异常活跃,增长速度非常快,各大会议系统的普及率大幅提升。

此外,“互联网 医疗”在探索此次疫情分级诊疗新路径方面取得了显著成效。各地加快医疗支付、网上咨询和药品采购,完善医疗信息基础设施,推动“互联网 医疗”快速发展。与此同时,相关部门正通过多种方式积极推进“互联网医疗数据”和“互联网非接触诊疗”的发展。综上所述,疫情对经济产生短期影响的同时,也在迫使经济实现增长的动能转换。

第二,融资制度创新可以促进新经济的发展

一,新经济下企业融资的挑战

一般来说,企业在不同的生命周期阶段有不同的风险特征和金融服务需求,不同的生命周期阶段对应不同的融资工具。但新经济下的企业普遍缺乏可供抵押的资产,主要拥有人力资本和核心技术知识产权,往往面临资金投入相对较少、经营周期长、风险高、不确定性大的问题。以生物技术行业为例,通过对全球经验数据的分析,发现60%-80%的资本支出都在研发中,包括一期临床阶段、二期临床阶段、三期临床阶段等等。对于生物技术企业来说,药物研发阶段需要的资金最多,但很难找到相应的融资渠道。当企业盈利,不需要资金时,金融机构就在争夺服务。这是典型的资源错配现象,需要金融体系创新性调整。

2.金融转型促进产业转型的关键

在新经济下企业融资面临挑战的背景下,金融业应做出相应的调整,以更好地适应新老增长驱动力不断变化的关键时期新经济的增长特点。资本市场需要同时考虑筹资者的需求和投资者的风险,平衡他们的风险收益偏好。

第一,创新原有估值方法。传统的银行估值方法往往过于注重抵押物,因此金融资源会习惯性地流入抵押物量较大的重资产行业。但是,轻资产是新经济的一个非常重要的特征,其盈利模式和现金流在特定阶段往往非常不稳定。原有的估值方法不利于评价企业在新经济中的发展,资本市场需要通过新的估值方法为新经济的发展提供更好的支持。

第二,畅通投资退出渠道。投资退出渠道不畅也是新经济企业可能面临的一个重要问题。投资是一个生态系统,包括筹集、投资、管理和退出(筹集资金、投资特定行业、企业和地区、管理和增值、然后退出资本市场),其中退出平台对于形成新经济融资和股权融资的良性循环至关重要。

第三,突出能对企业价值做出重要贡献的群体权益。企业创始人是指对公司做出重要贡献的董事和科学家。如何保证他们的股份在企业成长过程中不被稀释,避免类似的事件如苹果创始人因为他们的股份被稀释而失去控制权,是一个值得考虑的问题。

3.HKEx之所以能承接中国证券交易所,尤其是新经济龙头企业的回归,主要是因为面向新经济的上市制度改革

基于对新经济企业融资需求的分析和对未来经济发展趋势的判断,香港及时推出上市制度改革,以促进新经济企业的发展。香港的资本市场是一个开放的国际市场,但原有的产业结构比较传统,金融和房地产比重较高。为了吸引新兴经济行业的公司上市,HKEx主要从三个方面推进改革。正是这些面向新经济的改革,为中国股票的回归提供了制度条件。这些改革主要基于新经济的融资需求,包括:

首先,创新性地为生物技术企业设定独特的上市要求。具体来说,以R
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