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安信战略:增强信心,把握布局机遇,积极布局节前三大方向 什么是期货交易

时间:2021-02-05 18:17:12作者:佚名

投资要素

本周,由于银行间市场流动性紧张,a股全面回调,引发投资者对政策变化的担忧。

首先,我们认为投资者不应该过于担心流动性收紧。当前经济金融环境“不急转弯”的基调没有改变。前期过于乐观的流动性预期修正后,政策水平不会继续收紧。

其次,我们认为微观流动性会对a股产生更直接的影响。新股票型基金1月份预计发行5000亿元,2月份发行的明星基金产品也不少。这些增量基金的开仓需求将支撑市场。

最后,由于流动性和风险偏好的季节性影响,历史上a股往往在春节前偏弱,春节后往往有“好的开始”。

我们建议在节前积极布局三大方向:一是年报业绩高的行业,二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理的白马龙头,适合新基金仓位。第三,有望从疫情复苏中受益的行业。行业重点:食品饮料、医药、家电、军工、化工、银行等。

风险警告:

1.国内信贷紧缩超出预期;2.美国债券收益率迅速上升;3.全球疫情没有得到有效控制。

主体

本周大盘整体调整,上证综指、中小板指数、成长型企业市场指数分别上涨和下跌-3.43%、-4.93%和-6.83%。从行业指数来看,本周休闲服务业(4.31%)、银行(0.36%)、餐饮(0.31%)、农林牧渔(0.59%)、公用事业(1.12%)等行业表现相对较好。国防和军工(-12.23%),电子(-)

本周,由于银行间市场流动性紧张,a股全面回调,引发投资者对政策变化的担忧。

首先,我们认为投资者不应该过于担心流动性收紧。当前经济金融环境“不急转弯”的基调没有改变。前期过于乐观的流动性预期修正后,政策水平不会继续收紧。

其次,我们认为微观流动性会对a股产生更直接的影响。新股票型基金1月份预计发行5000亿元,2月份发行的明星基金产品也不少。这些增量基金的开仓需求将支撑市场。

最后,由于流动性和风险偏好的季节性影响,历史上a股往往在春节前偏弱,春节后往往有“好的开始”。

我们建议在节前积极布局三大方向:一是年报业绩高的行业,二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理的白马龙头,适合新基金仓位。第三,有望从疫情复苏中受益的行业。行业重点:食品饮料、医药、家电、军工、化工、银行等。

1.流动性冲击过去

1.1.本周,资金突然收紧,超出了市场预期

本周银行间市场资金极度紧张,流动性收紧也传导至a股,引发本周a股全面回调。市场资金收紧的主要原因是什么?「缺水」的情况还会继续吗?会对a股产生怎样的影响?我们将逐一解读这些投资者的担忧。

最近央行逐渐从公开市场上收回基础货币,可能是出于避免资金过度宽松、抑制机构过度杠杆的意图。在本月中后期适度加大OMO应对税收高峰期的力度后,央行连续三个交易日每天仅投入20亿元。27日,在银行间市场资金紧张的情况下,央行再次减仓,净收益1000亿元。28日,再次返还1450亿元;4个交易日累计净回报规模超过4000亿。有投资者担心这将释放收紧信号,短期利率将迅速上升,股市将出现调整。

在最近资金短缺的背后,我们认为有四个因素:

(1)央行公开市场操作可能有避免资金过度宽松、防止资金闲置、抑制机构过度杠杆化的意图。

(2)控制1月份信贷供应。由于目前信贷需求旺盛,预计1月份信贷供应将较大,不利于今年稳定宏观杠杆率的总体要求。因此,要适度调整流动性,引导银行将信贷规模控制在理想水平。

(3)央行宣布“接近月末财政支出大幅增加”,但实际投放金融支持的时机与央行预期不符,成为流动性收紧的技术原因。

(4)由于12月以来人民币升值预期强烈,企业结汇意愿强烈,银行人民币超额准备金被消耗,成为影响流动性的短期因素。

我们认为,投资者不必过于担心后续的流动性环境。在当前的经济金融环境下,政策调整仍然是“没有急转弯”,异常高的短期利率肯定会使影响传导到长期,高利率不利于实体经济的修复。其次,春节临近,季节性资金需求上升,预计央行会适当释放流动性,维持市场稳定。最后,中美利差的扩大会加剧人民币升值压力,不利于人民币汇率双向波动的预期。我们预计流动性环境将很快恢复到合理和充足的水平。

1.2.过去三次流动性紧缩对a股有什么影响?

历史上流动性紧缩是如何影响a股的?首先,我们认为,在2018年监管严格、信贷环境吃紧的情况下,a股整体跌幅与目前情况不可同日而语,原因如下:

1)经济环境不同,当前经济处于上升期,2018年是下行周期;

2)海外货币政策不同。现在海外流动性依然泛滥,美欧央行已声明将继续维持极低利率;

3)监管环境不同。2018年监管非常严格,经过17-18年的严格监管环境,目前金融风险相对较低,监管更加市场化。

可比的是近几年货币政策的三次收紧:2016年11月,2017年4月,2019年5月。三次收紧对a股的影响如下:

2016年11月:债市拖累股市

供应方改革始于2016年,生产能力的逐步清理缓解了通缩压力,改善了周期性行业的盈利能力,但整体经济下行压力仍然较大。2016年上半年,货币政策相对宽松,年初有2.51万亿天的信贷,央行RRR在2月底降息,带来了充足的流动性。但从下半年开始,(1)美国经济走强。美联储6月份首次提出加息,人民币面临贬值压力。10月份,外汇储备跌至五年低点;12月,随着美联储加息落地和“三次加息”的鹰式声明,人民币一度逼近7的关口。(2)三季度楼市经历了一轮暴涨,十大城市新建房屋均价同比上涨20%以上。(3)利用“银行间债务 外包投资”的模式,使货币市场和债券市场期限错配,以获得利差,债券市场杠杆迅速飙升。

在这种背景下,货币政策目标的优先级别逐渐从“稳定增长”转变为“稳定外汇”、“降低风险”。2016年8月底,央行召集大银行讨论流动性管理,上调14天逆回购利率,标志着货币政策开始逐步收紧。10月楼市调控加码;中央经济工作会议提出,要把金融风险防控放在更加重要的位置,确定应对多个风险点,重点防控资产泡沫。12月,监管加强对银行间业务的限制,叠加债券市场违约事件继续发酵。十年期国债收益率从10月份的2.66%飙升至3.37%。国债期货历史上首次跌停,债券市场迎来了一场巨大的地震(“钱荒”)。但实际上得益于业绩的正增长率,a股第三季度表现不错;直到10月底,国债收益率大幅上升,给估值带来压力,a股开始经历一轮调整。

2017年4月:影子银行监管力度加大

2017年是“影子银行”监管的大年。截至2016年底,中国影子银行的规模已经相当大,广义影子银行已经超过90万亿元,并保持快速增长(《中国保监会中国影子银行报告》);12月,央行提出将表外财务管理纳入MPA考核;年底的中央经济工作会议明确指出,政策的主要任务是打好“三个硬仗”,防范和化解重大金融风险,“控制货币供应的总闸门,保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长”。供应方改革刺激了商品价格,并使上游资源产品部门的利润大幅增加。

随着美联储加息,央行将逆回购利率上调10bp在二月和三月;3月底,受MPA考核和新规影响,市场重新出现小“钱荒”,短期利率上升,DR007一度飙升至5.5%;与此同时,银监会对银行业“三违、三套利、四不当”进行监督检查,银行间业务确实开始萎缩。以此为标志,货币政策的目标朝着“转风险”的方向进一步加强。4月,财政部对地方政府融资平台进行规范整改;今年5月,证监会首次提出“全面禁止渠道业务”。a股呈现春节躁动后的回调。

2019年4月:“广义通胀”升温,压缩政策宽松空间

2019年1月,央行下调RRR 1个百分点,释放约8000亿元人民币的净长期资金。第一季度,经济表现强劲,工业和出口数据大幅反弹。今年3月,社会金融和M2都出现反弹,增长率分别为11.6%和8.6%,超过了市场预期。与此同时,一二线城市的楼市正在升温;猪周期开始,推动3月份CPI同比上涨2.3%。经济稳定和通胀预期上升直接推高了长期政府债券的收益率,并使RRR进一步降息的预期落空。3月中旬,央行通过“缩短”方式逐步调整资本结构;4月12日,央行货币政策委员会重访“给将军门提供货币,不要泛滥”;4月19日,政治局会议删除了“六个稳定”的提法,重新审视了“结构性去杠杆化”;以此为标志,货币政策的优先目标从“稳定增长”转向“稳定价格”和“风险”;4月份金融数据大幅下滑,进一步印证了市场预期。与此同时,中美贸易摩擦升温,谈判未能取得实质性进展。美国经济走强,人民币贬值压力飙升,引发市场担忧。a股市场在4月份经历了一轮调整。

回顾这三次流动性紧缩对a股的影响,我们发现流动性紧缩并不一定导致a股下跌。a股在2016年9月和10月上涨过一次,直到10年期国债收益率大幅上涨才进行调整,所以整体跌幅并不显著。从行业风格来看,流动性冲击往往会导致估值向下修正,尤其是增长板块,而消费和银行板块相对稳定。最后,目前的宏观环境和全球流动性与以往不同,政策调整也强调“不急转弯”。我们认为,此次流动性冲击对a股市场的影响是有限的,其核心部分很可能已经过去。

1.3.流动性对a股的影响不仅是宏观的,也是微观的

流动性对股权定价意义重大。一般来说,当流动性收紧时,资产价格会下降,反之亦然。具体来说,我们可以将流动性细分为短期和长期、宏观和微观、总量和结构,这些因素对a股的影响是不同的。

短期来看,银行间市场短期利率异常上升,即“资金短缺”,往往会对a股市场造成短期打击。比如2013年6月的资金短缺,在市场担心货币政策变化的情况下,对a股的影响会更大。长期来看,长期加息和信贷紧缩对a股的影响是不同的。比如2017年长期利率上升趋势伴随着经济基本面的强势好转,于是蓝筹股白马股全年都走出了结构性牛市。到2018年,信贷大幅收缩,虽然长期利率持续下跌,但a股走出了整体熊市。可见,信用的“收与放”对a股来说比利率走势更重要。

对于a股来说,除了宏观流动性,更重要的是a股有自己的流动性(即微观流动性)。我们也长期跟踪增量资金、IPO、解禁a股。今年a股资本流入与资本需求节奏的错位,可能是影响全年a股走势的重要因素。详见近期专题报告《水落石出——2021年a股增资前景(合计)》。近期,新发行的股票基金预计1月份将超过4850亿元人民币,全月超过5000亿元人民币,创下单月发行新高。同时,2月份仍有大量明星基金经理产品推出,a股市场微观流动性依然充裕。

从结构上来说,公募基金、外资基金、杠杆基金、热钱等基金的资金来源、风险偏好和评估机制不同,因此投资思路和风格也有很大不同。受资金来源的影响,公共资金的增量与居民存款移动的总体趋势以及近几个月资金的表现密切相关;外资流入与全球风险偏好和中美关系的变化密切相关。热钱和杠杆基金对市场流动性变化最敏感。目前,市场的调整将为公共基金,特别是新发行的基金提供更好的开仓和布局机会。业绩优秀、逻辑清晰、估值合理的公司会继续被基金追捧,调整幅度可能不会太大。同时,市场的调整和即将到来的春节可能会导致部分杠杆基金和热钱退出市场,相关的杠杆基金在短期内会走弱。

1.4.在流动性冲击之后,有三条路线

我们认为,投资者不应过于担心流动性收紧。当前经济金融环境“不急转弯”的基调没有改变。前期过于乐观的流动性预期修正后,政策水平不会继续收紧。

我们认为,微观流动性会对a股产生更直接的影响。新股票型基金1月份预计发行5000亿元,2月份发行的明星基金产品也不少。这些增量基金的开仓需求将支撑市场。

最后,由于流动性和风险偏好的季节性影响,历史上a股往往在春节前偏弱,春节后往往有“好的开始”。

我们建议在节前积极布局三大方向:一是年报业绩高的行业,二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理的白马龙头,适合新基金仓位。第三,有望从疫情复苏中受益的行业。行业重点:食品饮料、医药、家电、军工、化工、银行等。

美国疾病预防控制中心的数据显示,截至美国时间1月30日,美国已分发近4922万剂疫苗,近2788万人至少接种了第一剂疫苗,近期正在逐步加速。目前,英美等发达国家的疫苗接种率仍然较低。按照目前的接种率和75%的接种率,接种时间约为一年。

2.布局很高,并且“制造回报”继续得到验证

从披露的年度预测来看,我们预计2020年第四季度a股基本面将进一步上涨,年度收益将有机会实现正增长。截至1月31日上午10时,a股(含科技创新板)2386家上市公司发布了2020年年报业绩预测,整体披露率为56.91%。其中,主板、创业板和中小板的披露率分别为49.90%、68.16%和61.82%。其中,全A预幸福率高于预担忧率,分别为56.48%和42.81%。中小企业明显高于主板,说明传统板块分化依然严重。同时,在本次披露下,2020年全A(非财务)口径下年报预测业绩同比增长约40%,较2020年前三季度累计同比(-5.54%)有较大提升。我们相信,在2020Q3A股收入累计同比增速转正后,2020Q4全A(非金融石油石化)口径下的利润增长将进一步环比修复,这可以从2020年工业企业经营数据中得到证实。2020年规模以上工业企业营业收入同比增长0.8%;利润总额同比增长4.1%;12月,规模以上工业企业利润总额同比增长20.1%,比11月快4.6个百分点。值得注意的是,由于疫情等因素,年末资产减值及相关风险依然明显。(需要提醒的是,随着后续的披露,上述数据可能会进一步调整。)

从结构上看,机械、军工、电器、化工、有色金属等制造业在年报层面蓬勃发展,验证了“制造业回归”的观点。此外,上游原材料行业第四季度环比显著改善,建议关注年报业绩环比进一步改善的细分领域。可以看出,全年以医药、电子、军工为代表的科技成长型行业业绩增长相对显著。我们在之前的题目“疫情下a股基本面3:上阶梯、需求驱动、制造业复苏”中明确提出了“制造业复苏、制造业回归”的观点,认为下半年军工、汽车、电器等中游制造业出现强劲复苏趋势,下游消费分化,而必不可少的消费和科技板块表现相对优越。从披露的年报业绩预测来看,机械、有色金属、化工、军工、电力、医药等行业的年度利润增长明显,预测业绩高的集团主要集中在机械、医药、化工、电子、电气设备等领域,一般延续第三季度报告的增长分布和格局。

细分行业方面,中信三级细分行业年报预测业绩增速比2020年第三季度进一步提升,主要在汽车零部件、行业应用软件、医疗器械、消费电子元器件、化工制剂、膜材料、生物医药、火电、基础零部件、集成电路、氯碱、证券、太阳能等领域。其中,除了之前市场广泛预期的品种之外,计算机中的工业应用软件和基础软件、管理办公软件、化工中的膜材料、电子中的面板、公用事业中的火电、有色金属中的稀土、磁性材料等都是本次年报预测中引人注目的。

此外,一个值得注意的迹象是,上游原材料行业第四季度环比大幅改善。这可以从工业企业的数据中得到验证:

从工业企业利润来看,2020年1-12月与2020年1-9月相比,累计同比增长率最高的行业是:石油、煤炭等燃料加工行业(39.7%)、化工原料及化工产品制造业(38.6%)、黑色金属采选业(30.4%)、化纤制造业(19.8%)、有色金属冶炼和2020年1-12月与1月相比的累计同比增长率 排名靠前的行业有:黑色金属采选业(29.9%)、石油、煤炭等燃料加工业(17.5%)、化纤制造业(11.2%)、化工原料及化工产品制造业(10.4%)、有色金属冶炼及压延加工业(10.4%)。 。

从工业企业营收来看,2020年1-12月与2020年1-9月相比,累计同比增速最高的行业为:废弃物资源综合利用行业(7.2厘)、黑色金属采选行业(4.1厘)、电机及设备制造业(4.1厘)、燃气生产及供应行业(3.8厘)、纺织行业(3.8厘),与2020年1-11月累计同比增速相比 排名靠前的行业有:黑色金属采选业(2.2厘)、有色金属采选业(2.0厘)、废物资源综合利用业(2.0厘)、燃气生产供应业(1.7厘)、黑色金属冶炼及压延加工业(1.5厘)等。

3.观察市场内部特征:在流动性的影响下,风险偏好下降

换手率环比略有下降,主板仍处于历史较高水平,中小板仍处于历史较低水平。本周上证综指、中小板指数、成长型企业市场指数、上证50、沪深500、万德勤A的流通市值换手率分别为1.14%、3.70%、4.52%、0.62%、1.04%、1.98%和1.51%,较上周变化-0.04

本周,该盘显示普遍下跌。当前市场强势股数量占比34.5%,较上周下降3.9个百分点;超买股和超卖股之差占比-16.9%,较上周大幅下降10.5个百分点,为三年来最低点。从创业板来看,强势股数量占比31.3%,较上周大幅下降6.4个百分点;超买股和超卖股之差占比-15.5%,较上周大跌10.7个百分点,为三年来最低。

来源:金融网络


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