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「全球主要股指」创业板注册制度带来了a股八大生态变化:杀估值?热钱和小盘股的影响分析

时间:2021-04-14 15:22:10作者:佚名

明天(8月24日),a股将迎来一个历史性的时刻——首批18家创业板注册制企业将正式挂牌交易!

从4月27日起,证监会正式宣布创业板注册制度改革,并最终落地,只用了不到四个月的时间。在过去的四个月里,创业板投资者的门槛、交易和退市规则的变化出现了许多解释。相信每个投资者对“涨停比例从10%涨到20%”、“IPO前五个交易日没有涨停”等最引人注目的变化并不陌生。

然而,最值得所有投资者关注的是,创业板改革和试点注册制度是第一次同时推进增量和存量改革的重大资本市场改革。在股票变动的同时,也面临增量IPO。正如资深投资银行家王所说,他并没有太关注18只新股首日的表现。创业板800多只老股票应该是明天的焦点。创业板改革最大的意义在于股市改革,而不是IPO。

当这一历史时刻来临,站在新旧制度的交汇点,展望未来,a股不仅会面临涨跌停盘等技术规则的变化,更重要的是,这些制度设计和技术规则将共同为构建更好、更健康的a股生态环境奠定基础。

明天,创业板注册系统首批18家企业将正式上市交易。谁报名了会赚更多的钱?会不会分流其他a股板块的资金?8月21日,证监会表示,如果为整个市场登记制度改革做好准备,将对a股估值制度进行重组。在市场风格可能转向沪市估值偏低的情况下,中小企业未来仍会有调整压力?

对此,国家商报记者总结了创业板注册制度正式实施后a股市场可能发生的八大生态变化:

1.强化价值投资理念,遏制主题炒作。

2.存量高,封板难续。

3.资本市场不是“扶贫”,小票会被边缘化。

4.投资者向专业化发展。

5.市场给出了更高的估值容忍度。

6.加快尾巴企业的淘汰和清理,做新的不再是无风险的收益。

7.技术分析的交易风格会加强。

8.打热钱控制板难度更大,散户可能受影响最大。

18只新股中,第一次出价谁赚的多?创业板的调整压力?

记得去年7月22日,科技创新板开市第一天,首批25家科技创新板公司上市当天表现突出,分流了a股主板和中小企业的部分资金。当日上证综指下跌1.27%,创业板指数下跌1.69%。随后,指数又开始回升。

那么创业板注册制度下的首批18家企业将于明天正式上市交易。这是否会分流其他a股板块的资金?

8月24日,首批18家企业在创业板注册

首批在创业板注册的18家公司中,尚锋文化的最高价为138.02元,康泰医疗的最低价为10.16元。从市盈率来看,康泰医疗市盈率最高(59.74倍),最低(19.08倍)。

中信证券梳理了2019年以来创业板上市新股的收益,平均增长率为218%。以此计算,在以上18家首发公司中,发行价格最高的尚锋文化第一签会赚到15万元以上,发行价格最低的康泰医药第一签也能赚到1.1万元。

安信策略认为,可以通过对18家公司首个交易日的成交量进行估计,来大致判断创业板注册制度开放对市场流动性的影响。根据18家公司的筹资情况,融资总额为200.64亿元,其中战略配售3.07亿元,线下配售100家。90亿,线上配售96.69亿,其中10%的战略配售和线下配售账户首日不能出售。预计市值13.16亿元的新股将被锁定,首个交易日可交易市值187.50亿元。其次,假设首日成交率为77%(参考科技板块首批25笔上市交易首日)。根据去年科技板块首日涨幅,假设平均成交价格达到发行价的140%,预计首日成交量为346.5亿元,占目前两市总成交量的3.87%,因此流动性影响较小。去年科技板块上市当天,25只新股平均涨幅为140%,市场总成交额高达485亿元,占a成交额的11.7%,总体而言,首批注册公司在创业板集中上市不会对市场流动性造成明显影响。

从上证指数和创业板的资本线来看,两者差别很大。目前上证指数的资金线已经被盒子的上沿支撑了4年多,距离历史最高点还很远;7月15日,创业板资本线遭遇2015年的顶压,导致持续下跌。可见之前资金逃离创业板,目前资金线处于2015年顶压。总的来说,上证指数和创业板仍然处于股权资本博弈的格局中。

去年7月22日大盘风格为中小,现在风格可能切换到上证指数。其中一个主要原因是2015年创业板资本线面临顶压。如何化解这种巨大的压力还有待进一步观察。观察历史发现,面对一般资金线的历史压力,要么形成大顶,要么区间波动一年左右。

值得注意的是,证监会8月21日表示,下一步将及时总结评估科技创新板和创业板试点的经验,统筹规划其他行业实施注册制度,做好整个市场注册制度改革的准备工作,分阶段稳步实现注册制度改革目标。

如果全面推行注册制,新股发行会不会大幅增加?会不会影响原有的估值体系?a股的一个明显特征是,在过去的一年里,行业领军企业之间出现了明显的估值溢价现象。但也存在局部估值偏高的现象,未来是否会维持估值值得警惕。比如大消费行业的妙客蓝道动态市盈率超过280倍,教育行业的中国公共教育动态市盈率超过470倍。

生态改变1:强化价值投资理念,遏制主体炒作之风

根据深交所的数据,目前创业板上市公司有833家。8月24日市场开放后,首批18家创业板上市企业即将揭晓。近900家上市公司相互竞争。如何选择合适的投资对象?是创业板4000多万新老投资者面临的话题。

国泰君安研究所新股研究首席分析师王表示,当前市场有两个明显的变化:第一,投资风格从短期投机和主体投机转向大价值投资。中小市值股票在2015年左右获得明显超额收益。自2017年7月以来,大盘股指数相对于中小盘股获得了估值溢价;过去一年,创业板50相对创业板指数的估值溢价大幅上升,近两个月估值溢价平均值为23.44倍。领先溢价的本质在于盈利能力和盈利能力的区别,行业集中化浪潮中的领先公司估值有望进一步提升。

第二,投资者结构发生了变化。个人投资者在创业板的比例稳定在20%左右,基金持仓比例在2019年提高到5.7%。近年来,外资持有的头寸比例不断增加,成为市场上主要的增量资本。长期资本进入市场,带动投资风格的改变。创业板注册制度下,退市流程简化,退市指标明确。“空壳公司”不再有炒作价值。同时市场供给越来越充足,上市标准明显放宽。“宽严相济”加速了结构化市场,价值投资成为主流。有利润价值和成长价值的公司,有望成长为蓝筹股。

郭进证券分析师姜华位也指出,主体投机的形成与多种因素有关。第一,资本市场供求失衡。对应股票总市值,我们的股票不够用,注册制可以增加供应量;第二,投资者结构有问题。个人投资者主导,短期投机背离市场风格;三是退市制度不完善,投资者风险意识不强,助长投机。注册制是资本市场的基本制度,不认可企业是否优质。它设定了上市登记的标准,打击欺诈,增加供应和改善退出。当空壳溢价消失,劣质公司撤退,资本市场的健康生态就形成了,主题炒作自然就被遏制了。

一位不愿透露姓名的券商分析师表示,创业板注册制度将加速上市公司优胜劣汰,形成市场良性循环。新的交易规则显著提高了个股的流动性,加快了发现个股价值的进程。但个股或大盘的市场走势还是要看市场环境、估值水平和走势。因此,在概念炒作阶段之后,业绩能否支撑高股价、高市盈率,是影响创业板股票走势的关键因素。

第二个生态变化:高存量难以持续

众所周知,创业板股票由于市值小,往往是热钱投机的温床。“每日极限敢死队”是市场给许多老式热钱大本营起的绰号。但当涨跌比例从10%上升到20%时,是会给热钱更多的发挥空间,还是会增加市场波动性?对此,国泰君安新股研究公司首席分析师王认为,个股高封率可能难以持续。

他解释说:涨跌放开后,创业板的高库存难以继续,低风险特征的蓝筹股市场有望实现仓位替代。观察创业板和创业板的行业特点,不难发现,两个板块的前三个涨停板率的行业稳定性都很高,但背后体现的“乐观主义者盈余”却不一样。过去一年,创业板每日最高限价的行业集中在商业零售、纺织及制衣、轻工业制造及有色金属。但这些行业在创业板的市值是有限的(商业零售0.47%,纺织服装0.23%,轻工制造业0.54%,有色金属0.84%),在行业中处于边缘地位,频繁出现在跌停板率名单中,或者表明其涨停不是行业逻辑的中长期催化剂或有效催化。在科技创新板块中,面向产业升级的电子、计算机、机械是板块的支柱产业(占电子市值的41.95%,计算机的18.39%,机械的7.93%),符合产业结构变化趋势。除了国防和军工,没有大起大落的反转效应,反映出更真实的“乐观主义盈余”。创业板“乐观盈余”的可靠性不足,涨跌放松后高收盘率难以维持。在此背景下,短期市场风险偏好下降,具有低风险特征的蓝筹股市场有望实现头寸替代。

从规模上来说,现在的创业板已经差异化了。100亿元以下小盘股比例高达78.0%,高于主板(63.1%)、中小板(70.0%)和科技创新板(52.9%)。CR10的总市值分别为22.7%、27.6%、41.2%和26.2%,从增长率来看,总市值的增长率集中在0%-300%之间。创业板总市值增速超过300%的公司比例为36.9%,高于主板(20.9%)、中小板(23.2%)和科技板(15.1%)。例如,康泰生物的市值增长了近98倍,益威锂能、爱尔眼科、虎医、东方财富、齐星眼科等公司的市值增长了30多倍。创业板的一些公司已经成长为蓝筹巨头。

生态改变3:资本市场不是“扶贫”,小票会被边缘化

在香港股市,创业板的历史比a股更长。然而,在这个市场上,“小盘股”比比皆是。虽然a股有面值退市的“红线”,很难长期一毛二毛的股价,但毫无疑问,a股创业板注册制度后,未来近900只股票之间可能会有更大的分化。

对此,王指出:港股出现大量“小盘股”的主要原因是有效市场下的价格发现机制得到充分发挥。创业板的股票市场格局已经基本建立。参照国内外注册制后的经验,未来的资本将继续向优质龙头集中,小票将进一步边缘化。在增量部分,发行规模较大的新股更占优势,享有一定的领先溢价。而且市场更偏好科创和有壁垒的新兴行业的股票,受到半导体和电脑的高度追捧。这可以从创业板新股询价后的估值看出:在首批上市的18家公司中,天阳科技(银行领先的IT公司)和安科创新(全球消费电子知名品牌)的初始估值分别为50.66倍和46.81倍。公司处于新经济产业,具有一定的竞争优势,而Kabeiyi(专业汽车电缆制造商)和大宏利(破碎筛分设备领先制造商)的估值为19。预计新股上市后业绩将进一步分化。

姜华位还指出,在好钱驱逐坏钱的生态形成后,市场会形成“强者为王”的趋势,这符合基本的市场逻辑。资本市场不是扶贫的地方,也不会因为市值小而得到市场的同情。西方成熟的资本市场也是如此。比如美国股市,标准普尔500指数指数前五的科技巨头市值高达23%;在港股市场,恒生指数50只成份股市值占比超过70%,两极分化现象非常明显。注册制逐步稳步推进后,a股创业板不排除优质公司市值高度集中的现象,但投资者不用担心。这是正常的市场逻辑。只要摒弃“长时间下跌会增加”的旧思维,树立“强者永远是强者”的新理念,就可以避免“低价股”的矿难。

生态变化4:投资者向专业化发展

a股长期资本入市的诉求经常出现在报纸上,机构投资者比例低一直是市场关注的焦点。但创业板注册制度后,投资者门槛的确立、交易选股难度的增加等因素为投资者专业发展提供了土壤。

王指出,从投资门槛来看,主板和中小板没有投资门槛,而创业板需要10万元资产+2年投资经验,科技创新板需要50万元资产+2年投资经验;从交易系统来看,创业板和科技创新板上市前的前五天没有涨跌,然后涨跌比例为20%,上市第一天就可以进行证券借贷,允许盘后固定价格交易申报,在竞价期间设置2%的“价格笼子”。除了2019年7月22日在科技创新板上市的第一天,行业运行出现了一些明显的波动。日均涨幅超过20%的占5%,日均跌幅超过20%的占6.92%。只有不到12%的股票波动较大,全部处于新股对价制度下。如果考虑到创业板本身拥有800多家企业的股票,成交量为9万亿元,是目前科技创新板企业成交量的3倍,我们认为20%的涨跌自由化对市场整体波动的影响相对有限,但涨跌自由化有利于提高股票周转率,引导投资者向专业化方向发展。

此外,他指出,通过近10年创业板投资者结构的动态变化,产业资本比例有所下降,但仍保持较高水平。随着创业板公司数量的逐渐增加和限售股解禁的到来,产业资本已经退出二级市场,市值比例从2009年的81.4%下降到2019年的52.5%。个人投资者比例稳定在20%左右,基金持仓比例提高到5.7%。近年来,外资头寸比例不断增加,成为市场上主要的增量资本。

姜华位指出,在任何成熟的资本市场中,投资者结构都经历了一个漫长的优化过程,但趋势是高度一致的:个人投资者的比例持续下降。相对来说,个人投资者在专业性、资金优势、团队合作方面没有优势,在资本市场上更难盈利。创业板注册制度实施后,结构性市场对投资专长的要求更高。因此,合理的投资者结构是机构投资者在市场中占据主导地位。将长期机构投资者引入a股市场,所有参与者都需要努力:监管部门要完善基础制度改革,营造优胜劣汰的健康资本市场生态;中介机构做好风险预警和投资者教育,引导个人投资者树立正确的投资理念,降低个人投资比例,增加资产配置比例;其他相关部门降低了机构参与a股的壁垒,为a股在国内外的长期资本分配创造了更加便利的条件。

生态变化5:市场给出更高的估值容忍度

最近创业板处于半年报披露阶段。经历了一段上升期的创业板还有投资价值吗?据《国家商报》采访的内容,证券商普遍认为,在创业板注册制度下,市场会给予其更高的估值容忍度,这可能是新制度下创业板投资生态的第五次重大改变。

王指出,截至2020年8月19日,上证指数、上证50和沪深300的市盈率估值分别为15.06倍、11.25倍和14.28倍,而创业板的市盈率估值为69.17倍,明显高于其他板块。考虑到金融股、石油、石化等权重股的影响,万德全A(不含金融油和石油)估值为40.16倍,万德全A估值为21.54倍。从时间维度来看,创业板目前的估值水平处于历史分位数88.9%,估值处于高位,但与万德三A、万德三A(不含金融油和石油)、上证指数、上证50、沪深300相对应的历史分位数分别为93.5%、85.0%、68.1%、78.5%和83.7%,从盈利来看,经济逐步好转,企业利润持续上升,仍有上行空间

姜华位指出,创业板指数虽然在最近一个月经历了波动调整,但自年初以来涨幅超过40%,领先于其他a股指数。估值方面,如果仅用最近两年的历史估值区间(28X-77X)来衡量当前头寸,创业板指的是当前PE(TTM)68倍,历史百分位值约为80%。能否继续上涨,取决于业绩的增速。高估值可以被高增长消化掉。当市场氛围良好时,投资者会对高估值更加宽容。

上述不愿具名的分析师也指出,目前创业板市盈率处于高位,估值水平远高于a股平均市盈率。但由于新兴行业增长强劲的上市公司大量聚集,创业板本身应该享有一定的估值溢价效应。对于即将正式实施注册制改革的创业板市场,如果未来能够实现优胜劣汰的真正功能,市场资本对注册制模式下的创业板市场还是充满期待的,甚至愿意给出更高的估值溢价。

生态改变6:加快淘汰和清理尾巴企业,做新的不再是无风险收益

创业板交易制度改革会对市场产生怎样的影响?凯丰投资总经理王东洋告诉记者,涨停对创业板不会有太大影响,因为当天能波动10%以上的股票都比较低。今年科技创新板块走势强于主板,但随着牛市预期的出现和持续升温,主板成交量明显增加。因此,创业板涨跌机制的改变不会给主板和中小板带来明显的资金分流效应。总体而言,a股市场中长期基金更注重成长性、盈利预期等基本面因素,交易规则的变化不会对整个市场的资金流动产生很大影响。

星石投资首席研究官雷告诉记者,首先,创业板的涨跌幅限制扩大到20%,有利于增强市场活力,完善资本市场的定价机制。其次,创业板的股价波动可能会加大,机构投资者的比例未来可能会进一步加大。第三,资源可能更集中在优质企业,强者会保持强势。专业机构投资者需要更严格的选股标准,让资源不断集中在优质企业,加快淘汰和清理尾企。

创业板交易制度改革对a股市场目前的投机理念和题材风格有何影响?方磊告诉记者,首先,a股投机有望得到一定程度的抑制。在10%的涨停板下,市场上常见的一种投机方式是通过拉高涨停板来吸引市场注意力,从而吸引资金推高股价,然后卖出获利。但从科技创新板一年多的交易实践来看,即使放开涨停,也极不可能拉动20%的涨停。据统计,截至8月中旬,科技创新板150多家上市公司经历了90日限以下,仅有5只股票经历了“两连板”。

其次,注册制正式落地后,创新可能不再是无风险的收益。创业板注册制度改革后,发行审核的效率可能会明显提高。自去年7月在科技创新板正式开考以来,平均发考时间只有120天,出勤率超过95%。2019年7月22日至2019年7月22日,共有140家公司登陆科技创新板块,远高于股票板块每年130家公司发行新股的数量(主板+中小板+创业板)。在大量新股供应的背后,创新可能不再是无风险的收益。在科技创新板的上市公司中,很多公司在上市当天已经跌破发行价。

生态变化7:加强技术分析的交易风格

上海重阳投资表示,总的来说,放宽甚至取消限价在短期内有利有弊,好处更多。限价制度的好处是减少股票价格的一日波动,缺点是投资者不能充分及时地对所有信息做出反应。注册制度的初衷是鼓励市场或投资者独立、充分地发现企业的价值,并在此基础上进行交易。放宽日限是创业板注册制度实施后的意义。对于个股来说,放宽涨停板后,价格涨到10%时本该停牌的股票依然可以继续交易,相关股票的换手率上升,市场流动性更好,交易更活跃。同时,关于个股的所有信息都可以得到更充分、及时的回应,个股的差异化也会更快完成。

限价令放松后,由于限价令的保护或限制减弱,个股的差异化波动应该大于创业板指数。原来的10%涨停板制度可以在一定程度上保护劣质股票,但涨停板放松后,无论是热钱还是散户,“炒”的风险都变大了,自然会受到限制。限价的放宽有利于优质股的表现和价值投资风格的培养。有退市风险的股票下跌会更快,触及交易退市指标,有利于加强退市实施。

另外,放宽限价后,个股日波动幅度理论上可以从20%扩大到40%,热钱投机空间会变大。散户不小心,更容易被收获。在波动率放大的背景下,散户操作难度更大,a股制度化趋势将加强。同时,放开限价后,个股走势会更加连续,连续交易次数会增加。与以前相比,技术分析方法能够更真实客观地反映股价趋势,准确性会有所提高,技术分析的交易风格也会得到加强。

王东洋告诉记者,创业板涨跌的放松有利于提高市场活跃性和流动性,但同时也会放大创业板投资的风险,对投资者的风险控制能力提出更高的要求。这更有利于专业投资者谨慎选股和分散配置,更加关注符合好轨道、好公司、好产品标准的企业,长期来看有利于基本面好、业绩支撑真实的公司。此外,20%增减机制的实施,一方面会带来比以前更大的潜在波动性,另一方面市场参与者的操作方式会更加注重控制风险,进而降低市场的实际波动性。

玉湖投资余定恒表示,创业板注册制度开放后,“港股”走势将进一步加快。上市公司数量的激增和上市门槛的降低,将为投资机构带来更高的覆盖面和选择优质公司的能力。要求;二级市场将趋于一流,未来机构的专业能力将更加突出。对于非专业投资者来说,面对进一步两极分化的市场,可能更难操作。余定恒进一步表示,创业板实行注册制后,主题炒作会明显减少,价值发现和回报会更加及时。我们很高兴看到这样的变化。

生态变化8:热钱更难控制,散户受影响最大

随着限价的放宽,意味着创业板股票的波动会变大,过去玩热钱的方式可能行不通。在胡艺投资的余定恒告诉记者,创业板涨跌限制的放松削弱了热钱的资金优势,因为后续效应的作用降低了,炒作的氛围无疑会减弱。但是,热钱会明显向主板和中小板转移就不好说了,因为可以肯定的是,这个交易系统以后会逐步向中小板和主板延伸,热钱可以好好学习,否则只会被淘汰。

上海重阳投资告诉记者,热钱之前有一个涨跌的套路(俗称“撞板”),创业板个股波动比主板大,所以也有这个土壤。现在创业板的涨停板放开到20%后,能接近或触及涨停板的股票数量必然会变少,热钱拉个股到涨停板所需的资金量也会更多。放宽限价不利于靠创业板限价炒作为生的热钱的生存。这些热钱原有的交易策略和资金优势会被削弱,控制和封板的难度会明显变大。

在这种背景下,以热钱为涨停的妖股数量将会减少。热钱也有不同的风格。擅长“打板”的热钱可能会从创业板转移到涨跌只有10%限制的中小板或主板。其他类型的热钱很可能会在创业板炒作,因为限价放开后单日炒作的空间会更大,甚至会有新的热钱来创业板活动。在交易系统变得更加市场化之后,长期来看,利用热钱规则进行投机的空间会明显缩小。

凯丰投资总经理王东洋表示,目前,热钱往往在创业板采用“打板”策略,以涨停价格买入标的股票,以追求隔日溢价或连续涨停。这种策略依靠个股在10%涨跌机制下的无限价格和低流动性,可以吸引散户跟风,减少自己的资金消耗。但创业板实行20%涨跌机制后,打板风险会大大增加,打板所需资金也会增加,资金成本的增加会明显增加炒股难度。所以热钱可能会再次改变策略,回归主板或者中小板。

据成都一位热钱人士介绍,从热钱和短线操作来看,主要盈利是市场关注溢价的部分,所以只要短线市场投资者结构,也就是散户占多数,这种生态就会持续下去。因为传统的题材炒作规则,目前市场上的短线交易技术,以及复盘思路都是基于10%涨跌的制度。以往通常的主题炒作联动逻辑是先事件驱动,然后核心受益股涨跌,再把买不到的资金溢出到其他相关股票。

那么,当涨停放开后,核心受益股当天会持有更多资金,这种资本溢出效应会削弱板块的驱动力。很多刚刚接近的股票自然会缺乏拉高的机会,一些传统的方法,比如轮换埋伏、涨停套利等,会变得更加困难。在这种背景下,对理解题材的要求会变得更高,核心受益股会更多走趋势,这就需要更加注重对基本面的理解。但资金一起持有的现象会加强,而垃圾股的关注度会下降,这也符合未来a股发展的大趋势。

宣家金融CEO林佳一表示,随着创业板交易体系的变化,热钱“打板”策略的投机成本将进一步增加。毕竟较低的收盘利率也会降低零售资本的捕捉率,“撞板”的金融现象也会大大减少。热钱会重新评估冲击成本和主题或概念运营的成功率,自然会继续在主板和中小板还没有实现注册制的市场进行投机。

宣多资产管理总经理小莫表示,注册制度改革肯定会对之前的热钱交易模式产生一定影响,但我们认为影响不会很大。毕竟,机构总是比散户更快、更准确地理解规则。我们认为受到影响的是散户。一些老散户可能不适应新规则,主要投资主板市场。但只要盈利效应出现,市场人气聚集,激进的新投资者就会偏好创业板等波动比较大的市场。


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