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天丰证券:民主党统一国会意味着什么? 上吊线

时间:2021-02-16 17:31:08作者:佚名

如果民主党赢得佐治亚州,他们将以50:50的票数和副总统的一票控制参议院。民主党的首要任务是新的新冠肺炎救助计划。除了已经签署的9000亿美元刺激法案,可能还有6000-9000亿美元的额外刺激方案。

但拜登的其他政策面临两个问题:1)大多数立法需要参议院60票;2)宽松的财政政策需要开源节流。

我们相信拜登会撤销《减税和就业法案》中的一些减税措施,然后用这笔钱扩大医疗补助,为新能源消费提供一些激励。在民主党领先较少的情况下,气候变化和能源政策的实施将更加困难。

在市场方面,更多的财政刺激和可能的基础设施计划有利于再通胀交易。美国债券收益率和大宗商品价格往往会上涨,股票资产有长有短,周期好于增长。

首先,民主党赢得参议院多数席位的意义

如果民主党完成对参议院和众议院的控制,他们的首要任务是新的新冠肺炎救助计划,该计划可能会效仿众议院通过的英雄法案,包括7500万美元用于新冠肺炎测试和跟踪,向符合条件的美国人发放更多支票(2000美元/人),并向资金短缺的州和地方政府提供1600亿美元的补贴。除了已经签署的9000亿美元刺激法案,可能还有6000-9000亿美元的额外刺激方案。

表1:可能的新财政刺激方案

图片来源:美国国会天丰证券研究所

除了新冠肺炎救助计划,民主党的计划还包括:

1)基础设施计划:通过绿色基础设施、房屋改造、电动车制造,创造数百万个就业岗位。拜登希望美国到2050年实现零排放。

2)联邦法官的任命

3)加强奥巴马医改

4)移民政策中的永久DACA

5)种族歧视,包括加强黑人投票权

然而,即使民主党在格鲁吉亚赢得两个席位,拜登的愿望清单也不会轻易实现。一方面,大多数立法需要参议院60票(阻挠议事);另一方面,实施宽松的财政政策需要开源节流。

如果得不到共和党推动立法的帮助,民主党当然可以选择废除阻挠议案,但这需要参议院51票。即使民主党在佐治亚州赢得两票,他们也只能在参议院获得50个席位,更不用说现有的48名民主党参议员中至少有五名对《华尔街日报》表示,他们反对阻碍诉讼程序的改革。他们包括加州参议员黛安娜·范斯坦、乔恩·特斯特和乔·曼钦。

表2:拜登其他长期政策的可能性

图片来源:晨星,天丰证券研究所

上图是民主党以50-50票赢得参议院的情况下,实施各种政策的可能概率。由于国会只能在2021年至2022年的立法会议上推动这些政策,因此将需要大部分时间来抗击新冠肺炎大流行,为其他事务留出更少的空间。

我们的基本观点是,民主党人会撤销《减税和就业法案》中的部分减税措施,然后用这笔钱扩大医疗补助,通过购买电动车、太阳能电池板等手段为消费者提供一些减少温室气体排放的激励。显然,民主党需要采取单边行动来完成他们的大部分优先事项,但上述政策的实施可以通过预算和解过程来完成,而不需要参议院60票的批准。民主党领先优势小,实施气候变化和能源政策会更加困难。

1.增税的可能性很大,但并不适用于所有人

拜登提出提高高收入者的边际税率,但同时反复表示不会对年收入低于40万美元的人增税,因此居民所得税可能不会增加太多。通过金融市场交易税立法的可能性也很低。

另一个大幅增加政府收入的方法是取消2017年的企业减税政策:将企业税率从35%下调至21%。民主党很可能将税率提高到28%左右,美国公司的平均税后收入将下降6%。如果我们同时看到离岸所得税的增加,美国企业的税后收入可能总共减少9%。

国会通过增税增加的任何额外收入都将被新的税收支出抵消,如增加对儿童的税收抵免。

2.医疗保健政策可能不会有太大变化

民主党的首要任务是保证奥巴马的《平价医疗法案》(共和党不会废除)的正常运行,而一些激进的民主党人希望的“全民医保”的全民单一支付制度将耗资巨大——这显然会超过增税等税制改革所筹集的资金。

我们认为,民主党更有可能扩大医疗补助的覆盖面,让更多的人摆脱贫困线,或者增加对单一市场的补贴,从而降低低收入家庭的医疗费用。这两种方法都将依赖于现有的私人保险系统。这可能导致每年额外支出850亿至1050亿美元。

3.气候变化政策不太可能带来变革

通过巨额支出法案解决气候政策在政治上比通过严格的排放上限或其他严格的规定更可行。但与此同时,我们也认为,在清洁能源方面进行大量新投资的可能性非常低。

支持对清洁能源的小额投资是可能的,但一项重大的清洁能源计划不太可能得到来自产煤和传统能源州(如蒙大拿和西弗吉尼亚州)的民主党人的支持。因此,如果没有两党的共识,民主党领导人将需要更多的选票来推动这一方案。

拜登政府可以在没有参议院支持的情况下,通过行政命令制定重大政策。拜登政府可能会寻求提高乘用车的燃油经济性标准,并增加可再生能源在美国发电中的份额。如果拜登限制美国石油和天然气生产商在联邦土地上钻井(因为美国石油和天然气生产商高度暴露在联邦土地上),这可能会对石油或天然气价格产生重大影响。

二、对大型资产的影响

我们预计民主党在控制国会后的政策组合将扩大新冠肺炎救助计划的规模,撤销《减税和就业法》中的一些减税措施,(然后使用这笔钱)扩大医疗补助,并通过购买电动汽车、太阳能电池板等方式为消费者提供一些减少温室气体排放的激励措施。

显然,市场有可能在民主党内赢得参议院的价格。1月4日和5日的市场表现基本代表了这个政治结果的资产价格方向的市场预期。

图1:1月4日至5日各种资产的表现

图片来源:彭博,天丰证券研究所

1.股票

短期内,新一轮财政刺激将直接惠及股市。中长期来看,撤销《减税就业法》中的部分减税措施,对股票不利,尤其是18年减税法大幅降低税率的行业。如果公司税率提高到28%左右,美国公司的税后收入将平均下降6%。较高的美国债券收益率可能不利于长期成长型股票的估值,而周期性和清洁能源行业仍将略微受益,尽管启动大规模基础设施项目的可能性很低。

2.膨胀

增加新冠肺炎救助计划的规模,特别是增加居民现金分配的政策,可能会推动通胀预期继续上升;如果拜登限制美国油气生产商在联邦土地上钻井,这可能会推高原油价格,尽管原油市场更受欧佩克1月4日增产协议不确定性的影响。然而,由于大型基础设施项目的可能性仍然不高,通货膨胀预期的最终上升率可能不大。

3.美国债务

向上的通胀预期和发债的冲动会推动美国债券长期收益率的边际上升趋势。

4.金

黄金因实际利率下降和美元指数走软而走强。通胀预期的上升幅度超过了10年期美国国债利率。1月5日,实际利率提示跌至-1.124%的历史低点,疫情没有好转,这是压低实际利率的另一个因素。

5.美元指数

不断扩大的财政赤字和再通胀交易削弱了美元。

6.原油

如前所述,对传统能源供应商的潜在行政命令可能会限制美国原油生产商的增产能力,从而打破原油市场的平衡,进一步推高油价。

7.铜

受益于以铜为代表的可再生能源的金属将进一步得到需求方的支持。

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