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「600717天津港」机械制造:加速库存更新需求以支持超出预期的销售

时间:2021-06-02 11:42:25作者:佚名

投资摘要:

事件:根据中国工程机械工业协会公布的数据,2019年9月,行业共销售各类挖掘机械1.58台产品,增长了18%2525。

今年以来,在人工替代和市政需求拉动下,小挖出口增长势头良好。吨位小型化和国产化是这款轮式挖掘机循环的重要结构特点。2019年前8个月,受惠于人工成本上升带来的人工替代,中小型、大型挖掘机内销分别增长15.7%2525、8.8%2525和5.1%2525随着农村市场的扩大和市政工程的需求。小型挖掘机和微型挖掘机需求旺盛。

2009年国内小型挖掘机结构占比41.55%2525,目前小型挖掘机占比接近60%2525。

前8个月,国产挖掘机出口16768台,同比增长37.9%2525。国内挖掘机的主要出口地区是美国和"一带一路"沿线国家。三一重工和徐工是自主品牌挖掘机的主要出口商。

挖掘机库存持续创历史新高,2020年后将迎来更换高峰。根据我们整理的二手挖掘机库存样本数据,库存平均运行小时数挖掘机使用小时数达到8281小时,超过8000小时的挖掘机占二手手机库存的50%2525。目前,2011年生产的二手挖掘机平均运行小时数为9417.25小时。我们假设11,000小时作为库存挖掘机的平均淘汰限制。按照目前单台挖掘机每年1500小时的工作强度,2011年二手挖掘机的2020年年中将达到理论淘汰值。随着2010-2012年存量挖掘机逐步进入更新换代周期,我们认为本轮挖掘机的复苏周期预计将持续到2021年。

在整个周期内,国内龙头的占比持续提升,而日韩挖掘机的份额继续萎缩。自主品牌挖掘机的兴起是近十年来行业变化的重要趋势。2009年,国产品牌产业仅占25.87%2525。目前,国产挖掘机占比超过60%2525。随着品牌的崛起,日韩品牌的份额已经大大降低。根据我们的测算,小松(平均启动时间达到10009)、日立(平均启动时间达到9974)、斗山(平均启动时间达到9404)等日韩品牌的启动时间明显更高比国产品牌。国产挖掘机品牌服务和产品优势更大,未来市场份额有望持续推动。目前,工程机械整体估值处于历史低位。我们认为工程机械龙头标的仍具有估值和业绩弹性。行业资产负债表持续改善,现金流和经营周期明显改善,后续微观数据不容悲观。有预期的维修空间。

投资策略:我们认为工程机械和液压元件龙头企业仍有投资价值。推荐三一重工、恒力液压、艾迪精密,推荐关注徐工机械。

风险提示:挖掘机销量不及预期,基础设施和房地产投资不及预期。


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