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美元短期内可能反弹(天风宏观宋薛涛) 可赎回优先股

时间:2021-02-19 22:13:18作者:佚名

2020

2000年以来的美元指数主要反映了美国和欧洲疫情、经济复苏、实际利率和央行扩张速度(预期)的差异。长期来看,随着疫情消退,非美国经济体的复苏弹性会更大,美元会走弱。但短期美元有反弹的可能:一方面,美欧短期疫情差异加速收敛,美国复苏已经领先欧洲和新兴市场,美德实际扩散从底部反弹;另一方面,欧洲央行今年的边际宽松将超过美联储。美元年内贬值有限,甚至可能升值。

正文:天风宏歌薛涛/联系静姝和林炎

事实1:欧美疫情明显趋同

去年以来,疫情差异导致的经济复苏错位是汇率的主导因素之一。如图1所示,当欧美疫情(自然对数)为负时,欧元对美元贬值;当欧美疫情(自然对数)转正时,欧元对美元升值;当美国和欧洲的流行病差异(自然对数)下降时,欧元变成了对美元的冲击。

图1:欧美流行病与欧元兑美元汇率的差异

美元短期可能出现反弹(天风宏观宋雪涛)

来源:风,天丰证券研究所

今年以来,随着疫苗的广泛接种,疫情即将结束。美国每日新增病例在1月中旬达到25万以上后开始急剧下降,2月中旬下降到10万以下并持续下降。目前美国疫苗接种率已超过150万/天,疫苗接种率已超过15%。粗略估计,如果接种率提高到200万,到第二季度末就可以实现覆盖70%人口的目标。相比之下,欧洲的疫苗接种进展缓慢,德国、法国和意大利的接种率不到5%。由于美国疫情短期好转,接种率较快,美欧疫情将加速趋同。今年1月,欧元兑美元汇率由升值转为波动。当欧美疫情(自然对数)转为负值时(图1),欧元可能对美元贬值。

图2:新冠肺炎每100人的疫苗接种量

美元短期可能出现反弹(天风宏观宋雪涛)

来源:风,天丰证券研究所

事实2:美国经济复苏领先于欧洲和新兴市场

图3:美国、欧洲和新兴市场的综合采购经理人指数比较

美元短期可能出现反弹(天风宏观宋雪涛)

资料来源:彭博,天丰证券研究所

美国和非美国经济增长的(预期)差异解释了美元指数的一些短期趋势。在疫情初期,由于医疗、信息技术等高端服务在经济结构中所占比重相对较高,美国经济受疫情影响比其他经济体小。去年6月之后,美国第二次疫情来袭,美国、欧元区和新兴市场的综合PMI差异迅速缩小,美元指数也开始了6个月的下跌。去年11月后,疫苗研发成功的消息有效刺激制造业加速复苏,美国、欧元区和新兴市场的综合PMI差异明显反弹。

事实3:美德的实际传播在底部反弹

短期实际利率反映了基本面恢复速度(需求)与货币宽松程度(供给)之间的关系。美德的实际传播是美元指数的领先指标。美国大选后,大规模财政刺激和疫苗的出现提振了基本面复苏的预期,美德的实际传播增加了30多个基点。美国实际利率将从当前历史底部反弹,短期美德的实际利差可能继续扩大,支撑美元反弹。

图4:美国、欧洲和新兴市场的综合采购经理人指数比较

美元短期可能出现反弹(天风宏观宋雪涛)

资料来源:彭博,天丰证券研究所

事实4:欧洲和日本央行将比美联储更快地扩大它们的表

从货币的长期供给来看,央行资产负债表的相对变化解释了美元指数的走势。今年,欧洲和美国央行的货币政策态度出现了分歧。由于欧洲央行(European Central Bank)锚定了通胀目标,它在去年12月的会议上加大了宽松力度,包括扩大QE规模,将PPEP(大流行资产购买紧急计划)的金额从1.35万亿美元增加到1.85万亿美元,将净资产购买周期延长至2022年3月(最初为2021年6月),并将本金和利息的再投资时间至少延长至2023年底(此前为2022年底)。去年9月之后,美联储声明不会因为疫情恶化而扩大宽松幅度。在最近的会议上,它表示将保持不变,维持目前的QE债券购买规模。因此,欧日央行与美联储的短期资产负债表扩张速度差异可能会扩大,弱势美元得不到货币供应方的支撑。

图5:主要央行扩张速度对比

美元短期可能出现反弹(天风宏观宋雪涛)

来源:风,天丰证券研究所

结论

一、2020年以来的美元指数主要反映了美欧疫情、经济复苏、实际利率、央行扩张(预期)的差异。

第二,从长期来看,随着疫情消退,非美国经济体的复苏将更具弹性,美元将长期走软。

第三,短期内,由于美国疫苗接种迅速、经济复苏错位、财政刺激预期重叠,我们看好美元短期内对其他低利率货币(欧元、日元)的反弹。美元年内贬值有限,甚至可能升值。

美元短期可能出现反弹(天风宏观宋雪涛)

风险警告


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